В последнее время НОВАТЭК остается аутсайдером восстановления котировок на Московской Бирже. Большинство компаний отскочило от минимальных значений этого года, но только не НОВАТЭК.
Последние 7 лет компания активно инвестировала в газо- и нефтедобычу. Эффективность этих вложений была потрясающая. Выручка за последние 5 лет выросла более чем 2 раза. НОВАТЭК является самое рентабельной компанией нефтегазовой отрасли России.
На прошлой неделе вышел отчет за 1 полугодие 2017 года. Результаты показывают, что компания на старых месторождениях больше не может показывать динамичный рост. Идет стагнация по добыче и финансовым результатам. Котировки очень хорошо это отражают.
Теперь о самом главном. К концу этого года должна запуститься первая очередь Ямал СПГ. Согласно проекту – это 5,5 млн.т. спг. Всего добыча должна выйти на уровень более 27 млрд. куб.м. газа. К 2019 году Ямал СПГ будет производить более 16,5 млн.т. сжиженного газа. 95% этого газа уже законтрактовано. НОВАТЭК имеет 50.1% в этом проекте.
Я попытался оценить, как это отразится на финансовых показателях компании, и скажу вам честно, это было нелегко. Расчёты, которые будут произведены ниже являются оценочными и могут сильно отличаться от фактических в связи с изменением цен на рынке СПГ.
Чтобы понять, сколько может заработать НОВАТЭК я обратился к показателям единственного действующего в стране СПГ – совместному предприятию Газпрома Shell, Mitsui и Mitsubishi. Цифры по прибыли за разные годы разнятся, поэтому для оценки я беру среднюю за последние 3 года, а также последние данные 1 квартала. За первый квартал Газпром получил почти 10 млрд. рублей чистой прибыли от своей доли участия. Напомню, что Сахалин Энерджи производит около 11 млн. тонн СПГ в год. Соответственно доля Газпрома около 5.5 млн. тонн, как раз примерно, как первая очередь Ямал СПГ.
По моим оценкам 5.5 млн. тонн СПГ может приносить до 50 млрд. рублей чистой прибыли АО «Ямал СПГ», так как себестоимость у него ниже, чем у Газпрома. Доля НОВАТЭК в этом 50%. Соответственно каждый год (до 2020 года) чистая прибыль компании может расти на 20-25 млрд. рублей, что более 20% в год!
Чтобы еще раз подтвердить, что я на правильном пути в своих расчётах возьмем стоимость реализации самого проекта Ямал СПГ – это 27 млрд. долларов. Исходя из того, что АО «Ямал СПГ» будет зарабатывать до 150 млрд. рублей чистой прибыли в год продавая 16,5 млн. тонн сжиженного газа, то получим около 2,5 млрд. долларов. Исходя из таких цифр срок окупаемости проекта 11 лет. Такой срок окупаемости вполне адекватный для западных инвесторов.
Итого получаем, что цифры должны быть приблизительно такими, какие я рассчитал. Однако не стоит забывать, что в ближайшие годы на рынок СПГ выйдет множество новых проектов, которые могут снизить стоимость газа.
Себестоимость сжижения на Ямал СПГ является самой низкой в мире. Это ключевое значение для проекта.
Цена акций НОВАТЭКа опустилась с начала года более чем на 20%. По текущим мультипликаторам получаем. EV/EBITDA 8,46 – да это не совсем дёшево, но этом минимальный уровень за многие годы. Показатель P/E вполне приличный – 10.
Очень тяжело предсказать будет ли еще падать цена или нет, так как на нее может воздействовать все, что угодно, даже популистские слова какого-нибудь сенатора США о новых санкциях в отношении России. Тем не менее падение котировок на 20% от максимальных значений и приближающийся ввод в эксплуатацию ЯМАЛ СПГ дает нам шанс выгодно купить/докупить лидера по эффективности нефтегазовой отрасли России.
Если мои расчеты оправдаются, то к концу 2018 года (т.е. через 1 год) цена акций может вырасти до 800-1000 рублей за бумагу. Если же вы не хотите рисковать, то дождитесь первых финансовых показателей после запуска первой очереди Ямал СПГ, но тогда цены могут быть совсем другими.
Источник
