Обычно охота на дивиденд начинается в феврале-марте, когда появляются первые намеки на финансовые результаты эмитентов. Считается, что на этот раз сезон начался со опережением, а поводом послужила новость о том, что госкомпании могут увеличить дивиденд до 50% от прибыли. Однако, на мой взгляд, это не более, чем устойчивый миф.
На самом деле, дивиденд слабо влияет на доходность инвестиций. Периодические выплаты в большинстве случаев составляют лишь ничтожную часть от доходности к первоначальным вложениям. Кроме того, стоит учитывать, что инвестор зарабатывает лишь если после выплаты дивидендов котировки, возобновили рост в ожидании улучшения финансовых показателей в будущем, и, как следствие, новых дивидендов.
Вот список самых доходных бумаг прошлого года (табл 1.).Видно, что, дивидендная доходность инвестора, купившего акции в начале года, еще до начала традиционного сезона охоты за дивидендом, в большинстве случаев, не превысила бы 5% от первоначальной цены. В то время как рост курсовой стоимости составил сотни процентов. Неужели кто-то полагает, что дивиденд в 2017 году вырастет в разы, а то и в десятки раз, чтобы обеспечить миноритариям доходность на уровне «выше облигаций»?
1. Лидеры по доходности, цены и дивиденды в рублях
| Тикер | Инструмент | 30.12.2015 | 13.12.2016 | ± изм. | Дивиденд | ИТОГО, ±% |
| «ФСК ЕЭС» ао | FEES | 0,0594 | 0,2063 | 0,15 | 0,0133185 | 269,73% |
| «Мечел» ап | MTLRP | 40,15 | 146,05 | 105,9 | 0,05 | 263,89% |
| «ИнтерРАО»ао | IRAO | 1,106 | 3,8655 | 2,7595 | 0,0178231 | 251,11% |
| + «МосЭнерго» | MSNG | 0,819 | 2,464 | 1,645 | 0,05665 | 207,77% |
| «Мечел» ао | MTLR | 64,9 | 189 | 124,1 | 191,22% | |
| «Россети» ао | RSTI | 0,458 | 1,3 | 0,842 | 0,0083181 | 185,66% |
| «Аэрофлот» | AFLT | 56,1 | 152,6 | 96,5 | 0 | 172,01% |
| «Распадская» | RASP | 29,97 | 74,95 | 44,98 | 0 | 150,08% |
| ОГК-2 ао | OGKB | 0,223 | 0,5018 | 0,2788 | 0,0056738 | 127,57% |
| ММК | MAGN | 18,875 | 34,32 | 15,45 | 1,03 | 87,28% |
| НЛМК ао | NLMK | 62,6 | 113,17 | 50,57 | 8,27 | 80,78% |
| «Сбербанк» | SBER | 101,82 | 176,9 | 75,08 | 1,97 | 75,67% |
| «АЛРОСА» ао | ALRS | 55,94 | 98,7 | 42,76 | 2,09 | 80,18% |
| «Роснефть» | ROSN | 253,25 | 397,8 | 144,55 | 11,75 | 61,72% |
| «РусГидро» | HYDR | 0,6647 | 0,98 | 0,3153 | 0,038863 | 53,28% |
| «МосБиржа» | MOEX | 91,4 | 128,46 | 37,06 | 7,11 | 48,33% |
| «ЛУКОЙЛ» | LKOH | 2354,9 | 3328,5 | 973,6 | 112 | 46,10% |
| «ГАЗПРОМ» ао | GAZP | 136,09 | 154,55 | 18,46 | 7,89 | 19,36% |
Рост цены на нефть до $55 и укрепление рубля не увеличивают кратно прибыли большинства эмитентов. Помимо этого, Минфин отозвал свое предложение о выплате 50% прибыли госкомпаниями, т.к. оно встретило их мощные возражения. Скорее всего, после доработки норма прибыли, направляемая на дивиденд, будет существенно сокращена, а формулировки будут иметь обтекаемый характер, что позволит практиковать «индивидуальный подход». В СМИ уже появилось предположение, что «Газпром» заморозит дивиденд на уровне прошлого года, чтобы не увеличивать долговую нагрузку и не резать инвестпрограмму. Компании энергетики, скорее всего, будут лоббировать для себя аналогичные послабления, так как тарифы и цены в 2017 году повысились менее чем на 10%.
Вот как, по моему мнению, может выглядеть дивидендная доходность некоторых основных бумаг.
2. Ориентир по дивидендной доходности на 2017 год, цены в рублях
| Бумага сокр. | Код бумаги | Цена послед. | Прибыль, млрд. руб. | Дивиденд, % | Дивиденд, руб. | Доходность |
| «Сбербанк» | SBER | 170,26 | 515 | 20% | 4,77 | 2,80% |
| «ГАЗПРОМ» ао | GAZP | 147,65 | 870 | 21% | 7,72 | 5,23% |
| «ЛУКОЙЛ» | LKOH | 3215 | 300 | 30% | 105,81 | 3,29% |
| ГМК «НорНик» | GMKN | 9535 | 135 | 50% | 426,55 | 4,47% |
| «Роснефть» | ROSN | 383,7 | 300 | 40% | 11,32 | 2,95% |
| «Магнит» ао | MGNT | 9625 | 55 | 25% | 145,41 | 1,51% |
| «АЛРОСА» ао | ALRS | 103,7 | 125 | 50% | 8,49 | 8,18% |
| «РусГидро» | HYDR | 1,0301 | 55 | 25% | 0,04 | 3,46% |
| «НОВАТЭК» ао | NVTK | 751,7 | 165 | 15% | 8,15 | 1,08% |
| «Аэрофлот» | AFLT | 166,71 | 33 | 25% | 7,43 | 4,46% |
| ВТБ ао | VTBR | 0,0685 | 48 | 50% | 0,0019 | 2,70% |
| «ИнтерРАО» ао | IRAO | 3,9585 | 75 | 25% | 0,18 | 4,54% |
| «ФСК ЕЭС» ао | FEES | 0,21863 | 88 | 25% | 0,02 | 7,89% |
| ММК | MAGN | 36 | 53 | 25% | 1,19 | 3,29% |
| НЛМК ао | NLMK | 112,56 | 56 | 50% | 4,67 | 4,15% |
Прибыль соответствует консенсус-прогнозу, а доли прибыли взяты исходя из реалистичных предположений и последних новостей о том, сколько компании могут заплатить акционерам. При этом стоит отметить, что привязка дивиденда к прибыли вообще носит довольно условный характер. Прибыль – это бухгалтерская категория, отражающая изменение валюты баланса фирмы за год. Совершенно не учитывается, какой характер носили эти изменения. Возможно, компания нарастила долг и/или получила т.н. бумажную прибыль, т.е. от переоценки активов и обязательств. В свою очередь, дивиденд выплачивается из денежных средств, причем уже текущего, а не прошедшего года.
Поэтому частные компании стали чаще увязывать размер дивиденда к свободному денежному потоку. А он сильно просел, особенно в таких отраслях, как телекомы из-за снижения потребительской активности, колебания валютных курсов и роста долговой нагрузки. Снижение FCF у «Мегафона» и МТС во 2 кв.2016 года почти достигло 50%. На 35% сократился свободный поток в ГМК, причем, имеются сомнения, удастся ли поправить ситуацию в 1 квартале. Цена на никель упала на 15% от предыдущих максимумов, а рубль за это время укрепился примерно на 10%. Определяя размер дивиденда, совет директоров ориентируется не на прошлые достижения, а смотрит в будущее. Если к середине второго квартала, когда обычно составляется годовая отчетность и верстаются прогнозы на год, в том числе и по дивидендам, ситуация с продажами улучшается, компания может увеличить выплаты по сравнению с предыдущим годом, кварталом или полугодием. При этом не стоит надеяться на кратный их рост, подобных примеров очень мало.
Так что, по моему мнению, те, кто участвует в ралли исключительно ради дивидендов, выбрал ложные ориентиры. Охоту за ними следует начинать позднее, когда акции, возможно, скорректируются после очередного обновления максимумов по индексам. Дивидендная доходность большинства бумаг в 2017 году будет низкой, даже если они скорректируются на 15-20%. Таким охотникам можно посоветовать облигации – их доходность сейчас начинается от 8% годовых. А интересные дивидендные акции появятся на горизонте, возможно, лишь через несколько лет, когда экономика встанет на ноги и прибыли компаний вырастут в 2-3 раза.
