Считаю ФСК ЕЭС в данный момент одной из лучших возможностей для вложения российской энергетике. Сама по себе компания уникальна, энергетическая Транснефть.
Исходя из динамики заложенного регулятором роста тарифа, попробовал просчитать выручку и чистую прибыль по МСФО на 2-е полугодие 2016-го и 2017-й год. Я исходил из планомерного роста выручки и сохранении крайне высокой рентабельности, свойственной ФСК на уровне 60 % по EBITDA.
По итогам 2016, ожидаю, что компания заработает 0.077 копеек на акцию, которая в данный момент торгуется по 0.165. Прибыль до уплаты процентов по займам, амортизации и налогов (EBITDA) за 2016, по моим оценкам, составит около 143 млрд. рублей. При сохранении чистого долга на текущем уровне соотношение EV/EBITDA на январь 2017 для ФСК ЕЭС будет 2,92, что очень дёшево. Это сугубо мои оценки, можно сказать, пальцем в небо.
В прибыли по МСФО я не учитываю переоценку принадлежащих ФСК ЕЭС пакетов акций ИнтерРАО и Россетей. Эти 100 млрд. руб прибыли ФСК — трудовые доходы, рост которых обусловлен контролем над расходами, снижением инвестпрограммы, ростом тарифа с 1 июля 2016, активной работой с проблемными займами прошлых лет и планомерным снижением процентных расходов.
Давайте поговорим о 2017-м годе. Что изменится по сравнению с 2016-м:
— ФСК ЕЭС получит дивиденды от ИнтерРАО — 0.4 руб * 19,52 млрд акций = 7,8 млрд. руб. Размеры дивидендов и других доходов здесь и далее — моя оценка.
— ФСК ЕЭС получит дивиденды от Россетей — 0.1 руб * 1,66 млрд = 166 млн руб.
— пени и штрафы со стороны контрагентов за несвоевременную оплату за 2017-й, по оценке самой компании вырастут в 2 раза, с 1 млрд в 2016-м до 2 млрд. руб (они сразу идут в прибыль). Продолжат поступать платежи от Ленэнерго и ряда других контрагентов по старым долгам, которые пару лет назад считались безнадежными.
— стоимость обслуживания долга для ФСК ЕЭС в течение 2017-го, по моим оценкам, снизится на 1.5 процентных пункта, что вкупе со снижением размера чистого долга принесёт около 3 млрд. рублей экономии на процентах
— рост передачи электроэнергии по сетям ФСК ЕЭС, по моим оценкам, в 2017-м составит 1.5 %, что вкупе с повышением тарифов с 1 июля 2017-го приведет к росту выручки МСФО за 2017 на 13 %. Для справки, рост выручки за 1-е полугодие 2016 к 1H2015 составил рекордные 34 %.
— государство потихоньку призывает госкомпании распродавать непрофильные активы. В случае продажи акций ИнтерРАО по 4 рубля за штуку летом 2017-го у ФСК ЕЭС образуется 78 млрд. рублей свободных денежных средств. Я оцениваю вероятность продажи этого пакета в течение 2017-го как невысокую. Думаю, это позитив для ФСК, учитывая потенциал акций ИнтерРАО.
— дополнительным драйвером роста акций ФСК ЕЭС может быть продажа части принадлежащего Россетям пакета в 80 %. Вполне возможно, об этом зайдет речь, если приватизация пакетов Россетей в ряде МРСК пройдет успешно.
Мой прогноз по выручке ФСК ЕЭС за 2017-й (МСФО) — 268 млрд. руб, EBITDA2017 = 163 млрд, чистая прибыль 119,8 млрд. руб. Чистый долг сократится до 190 млрд. руб, соотношение EV/EBITDA на начало 2018-го вижу в районе 4-4,5, исходя из этих вводных данных можно ожидать, что стоимость акции ФСК ЕЭС на начало 2018-го будет в диапазоне 0,363-0,426 руб.
